| 在不到10年的時間里在股市上經歷了兩次嚴重熊市、被震得七葷八素的投資者開始把目光投向別的地方尋找好的投資回報。在經歷這場大蕭條以來最嚴重的信貸危機之後，一些分析師建議投資者可以考慮一下信貸市場──听上去是不是有點意外？ 他們的理由是︰當前的市場低迷期間，債券和其他信貸工具可以說遭受了比股市大得多的沖擊，這意味著當經濟開始復甦的時候，它們可能會有更大的回升空間。而且，就像信貸把經濟和股市帶入低谷一樣，它可能也將不得不再把它們帶回來，也就是說，它可能會先于股市復甦。 Tim Foley
德意志銀行(Deutsche Bank)首席美國股市策略師查德哈(Binky Chadha)說，在復甦中歷來都是股市率先展開反彈，不過，考慮到這次的信貸危機，信貸市場必須在我們能獲得股票收益之前復甦。 上周股市距離復甦又後退了好幾步，道瓊斯工業股票平均價格指數跌了3.7%。該指數今年以來已累計下挫5.6%，較2007年10月的紀錄高點跌了42%。去年11月，在眼下這場熊市最水深火熱的時候，道指較紀錄高點低47%，創下上世紀30年代以來最大跌幅。 但是信貸市場遭受的這波打擊無先例可尋，投資者現在對信貸風險避之如洪水猛獸。他們要求債券利率要達到創紀錄的高位，這意味著日後要迎來史上從未有過的公司違約風潮。 從好的一方面看，這給投資者提供了很高的債券收益率──盡管過去幾周信貸市場的些許回暖已經壓低了收益水平，但對投資者來說還是很可觀的。 許多分析師都說債券仍能“像股票那樣”帶來回報，但這麼說可能還是看低了它們，應該說，有些債券能帶給投資者比股票更好的收益。
令人吃驚的高收益率
舉例來說，美林公司(Merrill Lynch)提供的數據顯示，垃圾級公司債收益率較同期美國國債高16個百分點。10年期垃圾級公司債收益率報18%，而同期美國國債收益率僅為2%左右。 這個價差可謂巨大。就在兩年前，垃圾債券的風險溢價還只有2個百分點。和去年11月創下的22個百分點的歷史高值相比，如今的溢價水平並沒有滑落太多。許多分析師都指出，債市比股市還能說明問題，它表明經濟將面臨更可怕的前景，同時將有更多的公司走向破產。 Blue Marble Research首席投資策略師卡塔拉諾(Vinny Catalano)說，收益率水平及其預示的違約率只能說明我們以後將遇到很大的麻煩。 較安全的債券收益率較低，正如一位信譽良好的客戶能拿到低息銀行貸款一樣。評級為'A'的公司債（在投資級債券里評級居中）較同期美國國債的平均風險溢價為5個百分點。從歷史上看，這一價差應該在1個百分點左右。 對于那些由國家和地方政府發行、為修橋建圖書館等項目融資的市政債券來說，它們較同期美國國債的風險溢價為將近1個百分點。一般來說，由于市政債券是免稅的，而且幾乎沒有違約的可能，它們的收益率往往會比美國國債稍低。 雖然這些較安全的信貸產品無法帶來很高的回報，但如果今年股市持平或進一步走低，那麼它們看上去就很具吸引力了。此外，雖然近期股市表現低迷，但如果經濟不能像許多投資者預期的那樣在今年下半年強勁反彈，那麼股市可能會給人們帶來更大的痛苦。而債市讓人失望的因素或許已經被市場消化了。
股市仍充滿變數
穆迪(Moody's)董事總經理兼經濟學家約翰•朗斯基(John Lonski)說，我們不能說未來六個月股市的表現會明顯優于公司債市場，對此我們一丁點兒把握都沒有。 但是，投資債券也是有風險的。如果經濟反彈比學者們預期的更快，那麼就算債市仍保持上漲，投資者在股市里能收獲的漲幅則可能會更大。 從另一方面來說，經濟長時間陷入低迷有可能導致越來越多的公司破產，這會重創公司債的持有者。令決策者寢食難安的是經濟刺激方案可能無法打破眼前的惡性循環，即信貸收緊制約經濟增長、增長放緩影響借款人的償還能力，進而導致信貸進一步收緊。 即便經濟刺激方案多少能有所收效，穆迪預計今年年底時高收益率債券的違約率將從2008年年底的4%躍升至15%。這將是垃圾債券自上世紀80年代大行其道以來違約率的歷史峰值。 投資級債券的違約率要低得多，但也有可能上升。如果經濟刺激方案沒有給美國經濟帶來推動，那麼違約率可能進一步走高。 與此同時，標準普爾(Standard & Poor's)提供的數據顯示，今年約有7,580億美元的公司債到期，這意味著這些公司必須還錢，或設法再融資，根本沒有第三條路可走。這些債券大多是五年或十年前發行的，當時的收益率要低得多，因此再融資對大多數公司來說意味著它們的借貸成本將顯著上升。那些信譽較差的公司可能根本沒有辦法再籌集到資金。這就加大企業無法償債的風險。 換句話說，考慮到公司債最後變成廢紙一張的可能性，它的收益率應該達到相當高水平才算合理。朗斯基說，眼下經濟環境仍很惡劣，投資債券時一定要慎之又慎。 | 
