亚洲周刊卢麒元：美元通货膨胀的外部性陷阱

中国已严丝合缝地进入美元外部性通货膨胀的陷阱，未来通货膨胀的严重不敢想象。

　　卢麒元﹕华财集团（控股）有限公司董事总经理，又名卢欣。祖籍四川，生于山西，就读于东北，工作于北京，现居香港。

　　美元通货是高度国际化的世界通货。美元通货膨胀既有美国本土的内部性特征，又有非美国地区的外部性特征。美国政府和联邦储备局对于本土通货膨胀负有不可推卸的责任。不过，美国政府和联邦储备局对于本土以外的美元通货膨胀无须承担责任。这就意味着，美国政府和联邦储备局不会介意大量输出美元通货，更不会介意向全世界输出美元通货膨胀。

　　事实上，一九七一年后，美国不遗余力地向全世界输出通货膨胀。可以肯定地说，前苏联的解体和日本陷入长期经济衰退都与此有关。美国人善于运用通货膨胀的时间差异和速度差异，在大规模资本运动中实现财富的转移。随着中国经济对外依存度迅速升级，中国已经成为美国输出美元通货膨胀的主要对象。中国以及周边地区的资产价格狂涨再一次清晰地表达了美元通货膨胀的外部性特征。

　　美国在金融海啸之后，长时间处于通货紧缩的状况。至少，检测通货膨胀的显性经济指针是这样表达的。问题是，天量的美元通货并未焚毁，就算是美元通货的流通速度减慢了，美元通货的总量依然远远超出了现货交易需求，通货膨胀几乎是无法避免的。这就不能不让人思考美元通货的实际分布状况。美元通货会跑到哪里呢？如果观察香港资金净流入的恐怖景象，答案似乎已经隐然若现。

　　设想一下，如果你是一个持有美元资本的投资者，如果你清楚地知道美元的购买力高出其内涵价值百分之三百以上，你应该如何部署投资策略呢？近期李嘉诚先生十余次回购自己的股票，就已经清楚说明了问题的严重程度。面对如此昂贵的资产价格，仍然坚决买入资产，坚决放弃现金，这会是偶然的决策吗？香港的豪宅市场已经再次陷入疯狂，香港十月楼价更创出每呎七万港币（约九千美元）的天价。如果，再联想到其它国家和地区的不动产价格的剧烈上涨，你或许应该感觉到美元通货外部性的强大压力了。这当中也包括中国大陆房地产近乎失控的状况。美元通货如水银泻地般地渗透到了每一个角落。

　　我从来不相信次级按揭危机是一场自然发生的金融风暴。我反复强调卖权证券化是一个超级金融骗局。我更相信这是一次可控的、定向的金融核爆炸。这次金融核爆炸的意义在于，在美元面临急剧的通货膨胀的关键时刻，制造一次人为的通货紧缩假象，误导各国金融当局为了自救而投放天量的货币，从而诱使非美元通货出现急剧增长，率先形成不可遏制的通货膨胀。大多数国家缺乏对抗通货膨胀的经验和手段，在剧烈通货膨胀面前，他们通常的首要选项必然是稳定压倒一切，结果只能是继续让渡国家的战略资源和未来的国民福利。

　　我认为，中国应对金融风暴的策略存在严重的失误：第一，不应推出旨在增加货币投放的刺激经济方案，这将使得本已超发行的人民币通货远远超越现货交易需求，从而导致不动产价格猛烈攀升，从而迫使生产资本脱离生产流通而转入不动产投机；第二，不应降低人民币资金成本，更不应该放松人民币信用的风险控制，制造廉价货币必然导致货币币值贬损，进而形成越来越强烈的通货膨胀预期，迫使国民将正常消费转入保值性投资或投机，进一步降低实质内部需求，进一步恶化经济结构的固有矛盾。

　　我对于通过降低资金成本以遏制美元流入的观点感到惊讶，这似乎根本就无视中国是一个外汇管制的国家。我相当确定，我们已经严丝合缝地进入了美元外部性通货膨胀的陷阱。我不敢想象，中国未来严重通货膨胀的恐怖景象。

　　美元通货膨胀的内部性特征是温和的、有序的、可控的。与之相对应，美元通货膨胀的外部性特征是疯狂的、无序的、失控的。这当中，我们可以清晰观察到美国联邦储备局对于本土美元通货流量和美元通货流通速度的有效控制。美国在金融风暴之后向金融机构提供巨额信用支持（用国债替换有毒资产），而并不直接投放流动性，美国本土美元通货反而趋向于紧缩。相反，中国等通货已经过剩的国家却是直接向金融体系大量注入流动性，似乎并不介意剧烈的通货膨胀。再如，美国在金融风暴之后，将资金成本降低至零，放任美元通货溢出国门，释放其内部通货膨胀压力。相反，中国等国反而钉死汇率，洞开国门，扩充容纳廉价美元通货的战略空间，致使资产通胀一发而不可收。

　　美元通货膨胀的外部性特征，与美元通货膨胀的内部性特征，有着一种奇妙的内在联系，恰好形成了美国财政金融战略的总体性特征。这完全符合美国人的性格：与其解决自己的问题，不如将自己的问题变成大家的问题，最后再由我来解决所有人的问题。中国经济本来并不存在什么严重的问题，现在竟然出现了严重的问题，未来可能真的需要美国人来帮助解决问题了

美国经济没我们想象的那么差 2009/10/23

经济参考报 　　在世界经济论坛不久前发布的全球竞争力最新排名中，美国第一次丧失了全球竞争力排名宝座，瑞士跃居第一。相形之下，中国、印度、巴西等新兴经济体排名则有所上升。 　　美国排名下滑，自然是拜金融危机所赐。而随着危机占据媒体的版面，任何有关美国经济的负面消息都被放大，以至于有一些中国人可能认为，美国经济现在一塌糊涂。 　　美国真的垮了吗？ 　　远远没有！最近和许多国内赴美人士闲聊，他们不少人都有一个共同的感慨：来之前听到美国的新闻，觉得美国经济一团糟，但到这里一看，餐馆依然顾客盈门，商场到处是人潮涌动，美国经济依然有序运行，此前的想法完全是错误的。 　　不错，经济危机确实给美国经济造成了极大冲击，住房价格急剧下降，消费开支疲软，失业率居高不下。须看到的是，美国目前的9.8%的失业率虽然达到26年来最高，但比起其它许多国家，这点失业率还是低的。考虑到美国比较完备的社会安全网，失业的冲击波当然有，但仍在可承受范围内。 　　作为世界最大的发达经济体，美国经济的抗冲击能力以及发展潜力，要大大高于其它发达国家。这从最近国际货币组织发布的经济数据，就可见端倪。 　　从经济增长率来看，按照IMF最新的报告，美国经济今年将收缩2.7%，明年则为增长1.5%；大大好于欧元区这两年-4.2%和0.3%的表现。 　　而且，美国经济可持续发展能力依然高于其他发达经济体。按照IMF的数据，美国目前GDP比8年前增长了近20%，同期法国、日本、意大利和德国的增幅则在10%至15%之间，美国的优势相当明显。 　　从人均GDP来看，美国也是一枝独秀。按世行的数据，如果以购买力平价计算，2008年美国人均GDP达到4.2万美元，比英国高约33%，比德国高37%，比日本高约38%。 　　美国经济的弹性表现，与美国的经济结构密不可分。 　　美国劳动力市场流动性和弹性高于欧盟和日本，在投资方面，其他发达国家更只能望美国项背。世行数据就显示，2005年美国人均投资额达到8018美元，大大高于德国的4963美元和英国的4937美元。可以说，金融危机虽侵蚀了美国基本面，但并未对美国经济基础构成全面破坏性影响。 　　而且，美国有美元地位的裨益。经济危机中，其他国家即使想举债，往往还缺乏买家；但美国则可以开动印刷机，让其他国家为美国买单。世界银行行长佐利克就坦言：当他帮助其他国家努力填补财政和贸易赤字时，总是感慨美国的这一好处———可以自由发行债券和印刷钞票。 　　值得注意的是，美国政府着眼长远，正采取一系列可能影响深远的政策，用奥巴马的话说，美国正在打造“岩上之屋”，力图在“后危机时代”确保美国的世界经济领先者的角色。 　　“岩上之屋”一词，出自奥巴马今年4月在华盛顿乔治敦大学的一次演讲。在这次精心准备的演讲中，奥巴马引述《圣经》中的比喻说，建在沙上的房子会倒掉，建在岩石上的房屋依然屹立。按照奥巴马的解释，美国经济就好比一个着火的房屋，要重振美国经济，就必须尽快扑灭火苗，同时替换美国经济的基础，以此打造一个“岩上之屋”。也就是说，美国必须全面改革金融、医疗等多个领域，增强美国的综合竞争力。 　　不可否认，相较于危机前，美国国力有所下滑，新兴经济体则相对崛起，但所谓“瘦死的骆驼比马大”，至少在未来相当长一段时间内，美国的实力仍非其他国家能够比拟，美元仍是世界占主导地位的储备货币。这是一个不可否认的事实。 　　如果认为当前危机已使美国一蹶不振，那纯属外界的臆想。即使在金融领域，华尔街依然是世界的金融中心。虽然花旗集团、美国银行等遭受重创，虽然中国的工行、农行、中行现在已包揽了世界市值最大银行前三位，但谁又能说它们是世界最强的银行？经济危机增加了许多新兴经济体影响力和自信，这是好事，也是历史发展的必然趋势；但如果自信膨胀到无视现实的地步，那就是一个危险的信号了！

中国资产泡沫的担忧越来越大 2009/10/23

美国之音木风 今年中国经济增长持续加速的数据给人们带来了喜悦，但同时也增加了人们对资产泡沫威胁的忧虑。招商银行董事长秦晓提醒人们新一轮资产泡沫正在逼近，中国央行应当尽快收紧利率。 *秦晓：资产泡沫正在成为新的隐患* 中国第三季度GDP增长8．9%的数据刚刚公布，国家统计局官员对通胀形势表达的乐观的声音还没有消失，就传来了一位重量级金融专家的警告。 中国第六大银行招商银行的董事长秦晓在金融时报上发表文章敦促中国人民银行，也就是中国的中央银行，改变目前相当宽松的货币政策，采取中性的政策。 秦晓的根据是，中国政府在刺激经济的过程中向经济中注入了天量的流动性，资产泡沫、股市和楼市泡沫正在形成新的隐患。如果不能及早采取措施予以遏制，中国经济将面临比再次出现经济下滑更大的风险。 与此同时，独立经济学家谢国忠也发表评论说，中国的房地产市场今年 增长的速度和幅度已经到了令人担忧的程度。经济增长对房地产业的依赖和人们对房价上涨的预期正在使得政府对流动性的管理更加困难，贷款的结构越来越失去理性。 *房地产市场长盛不衰的秘密* 担心中国出现新一轮资产泡沫的人并不只是这两个。国际金融理财标准委员会秘书长刘锋在接受美国之音采访的时候表示，中国今年的货币供应已经超过10万亿元人民币，为历史新高。这些钱有很大一部分没有进入需要的地方，而是流入国企的腰包，投进了股市和房地产市场，正在推动资产膨胀。 但是，刘锋认为，资产膨胀的根本原因还在于政府，在于中央和地方政府既是政策制定者，也是经济参与者。 刘锋说： “如果(房地产市场)完全市场化的话，没人买，它自己就会掉下来。但是中国的问题不在这儿。中国的政府有两只手， 一支手制定政策，另一支手参与经济，它可以控制，想让它贵就贵，想让他便宜就便宜。” 今年一到九月，中国大陆地区银行发放贷款接近10万亿元。与此同时，股市增长75%，大城市房价更在高位继续攀升。据估计，进入房市和股市的资金在一万亿元以上。 金融专家刘锋指出，房价上涨的一个重要原因是地价普遍大幅度上涨。而地价飙升的幕后推手则是政府。各地政府为了增加收入而故意提高地价。这种政府参与经济，与民争利的格局已经存在许多年了。这也是中国房地产市场长盛不衰的秘密。 刘锋说：“现在很多房子都是空着的。我最近陪朋友去上海看房子，还有92年买的房子都空着，是毛坯房。就这么捂着。” 刘锋表示，中国在改革开放30年来几乎年年都在盖房，盖到现在还是很紧张。为什么？人们就是看到政府在托着房市，所以就大量购买投资房。刘锋认为，这是一个非常危险的现像，迟早会崩溃的。 *廖群：中产阶层购买力不可低估* 香港中信嘉华银行资深副总裁廖群对这个问题有不同的看法。他觉得，支撑房地产市场的主要力量还是消费者。他们的实际收入可能远远大于他们的名义收入。廖群对美国之音说：“中国的房价长期来讲还是有支持力的。某些地方是有一些泡沫，特别是高档住宅。中国的情况，你知道中国人的收入有多少，真是不知道。当然收入不平均，有很多很穷的人。但是中产阶层的灰色收入是很多的。” 廖群不仅是中信嘉华银行的副总裁，还是这家银行的首席经济学家，长期研究中国经济。在他看来，流动性过剩和资产泡沫是存在的，但是并没有秦晓和刘锋他们估计的那么严重。从第三季度的数据来看，这些方面正在发生变化。 股市已经出现了幅度不小的调整，房屋交易也在下半年开始大幅度下滑。他认为，一部分专家对资产泡沫形势估计比较严重是因为他们对政府投资在经济增长中的作用的评估有一定的偏差。 廖群对美国之音说：“前三季度的GDP增长中，投资的贡献是73%，但消费的贡献也有40%。因为出口有个负贡献，是负36%。” 廖群认为，中国经济目前的增长是偏重投资，但是比例失调并不过份。基建项目上得可能有些多了，但是从长远看，中国跟发达国家相比，还有差距。只不过是五年的事情两年就做了，不能视为泡沫。 廖群认为，通胀至少在今后一、两个季度里面不 会构成问题。但是央行已经表示要关注通胀问题，一些微调的措施可能会逐步展开。但是央行不会很快收紧利率，明年第二季度收紧货币政策的可能性是比较大的。